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　　来自公众号能源001

　　美国页岩气革命扭转了美国在能源上的被动局面，甚至影响了全世界的能源格局，而这其中一个里程碑式的事件便是，今年下半年美国本土48个州（除阿拉斯加外）将有史以来第一次出口本土生产的液化天然气（LNG）。自此，美国LNG出口将从纸上谈兵变成事实。而肩负这一使命的LNG液化站项目，即隶属于我们本文要研究的Cherniere Energy及其下属公司。

　　Cheniere液化站

　　Cheniere 曾是一家以LNG进口为主要业务的能源公司，但随着美国天然气产量的爆炸式增长和气价的大幅下跌，这家公司连年亏损甚至一度濒临倒闭，在不得已之下转攻 LNG出口业务，由此置之死地而后生，成为了第一个获得了相关出口许可的LNG液化站公司，前景不可限量。

　　Cheniere 的发展史绝不是一帆风顺的，相反，巨大的成功往往也伴随着巨大的风险。包括CEO、股东在内的几位主演精心运作，为我们上演了一部情节丰富、跌宕起伏的商业故事片。我们不仅能看到几位主演在政府关系以及资本运作方面的杰出才能，还能对美国天然气出口的历史一探究竟。在深入讨论Cheniere的成功秘诀之前，我们先来看其如今在美国LNG出口行业的地位：

　　Cheniere-美国LNG出口的领头羊

　　Cheniere将会成为美国本土48个州首家LNG出口商（由于历史原因，阿拉斯加也有少量LNG出口）。

　　目前，预计能在2015年投产的项目只有Cheniere 旗下的 Sabine Pass 液化站1号生产线。不出意外，今年下半年历史上第一艘装载美国本土（48个州）生产的LNG的船将从Cheniere出发。

　　截止2014年，美国本土在建液化站产能合计48.5MTPA（百万吨/年），其中约37% (18 MTPA)为Cheniere所有，为在建液化站最大产能。

　　截止2015年4月，美国能源部(DOE)共批准9个可向全球出口LNG的项目，产能合计68MTPA，其中约24%(16 MTPA) 为Cheniere 所有。

　　可以说，Cheniere是美国LNG出口产业当之无愧的领头羊。

　　Cheniere基本信息

　　Cheniere Energy, Inc. （以下简称Cheniere或公司）成立于1996年，总部位于美国休斯顿。公司商标如下：

　　Charif Souki 是公司联合创始人，并于2002年出任CEO一职至今，在创立Cheniere之前在投资银行工作20多年（主要客户为石油天然气行业的中小型企业）。

　　Cheniere在纽约证券交易所挂牌，股票代码为“LNG”，旗下另外还有两家上市公司：Cheniere  Energy Partners LP Holdings LLC和Cheniere  Energy Partners, L.P.，股票交易代码分别为CQH和CQP（以下也分别简称为CQH和CQP）。其股权结构如下图所示：

　　其中，浅蓝色方框为上市公司，深蓝色为黑石(Blackstone)领导的财团, 黑石是公司非常重要的一个投资人。

　　上图中不同公司分别对应不同的资产或业务，如下图所示：

　　由上图可见，Cheniere的业务包括了LNG接收站、液化站、管道以及LNG销售。前文提到，Cheniere曾经的主营业务是LNG接收站，那么为何后来改为了液化站？在其发展的20年中发生了哪些关键转折？这还得从其历史说起。

　　Cheniere业务发展历程Cheniere 的历史可以按其业务发展大致分为三个阶段：

　　1996-20001996年成立，主营业务为石油及天然气勘探与生产（E&P）

　　2001-2009逐步放弃E&P业务，转向以LNG接收站业务为主，管道和天然气销售业务为辅的业务模式2010-

　　取得政府批准，将部分LNG接收站改为液化站，逐步形成以LNG液化站为主，管道和天然气销售为辅的业务模式

　　下图为各时间段内Cheniere的主要业务和项目，其中三角形表示该项目开始投产的时间：

　　阶段1：上游勘探开发（1996-2000）

　　该阶段主要历史事件：

　　1996.4月Cheniere通过与Zydeco Exploration, Inc. 联合勘探进入石油及天然气勘探与生产行业。

　　1999.公司初次产出石油和天然气2000.

　　公司天然气产量达到历史最高（如下表），同年公司对LNG接收站进行了可行性调查。

　　2000.Cheniere 因资金问题将部分E&P资产转移到与Warburg 成立的合伙公司Gryphon Exploration Company，这也解释了为什么上表中公司在2001年的石油和天然气产量相比前一年剧减。2001.为了寻求更大的发展空间，公司将注意力转向LNG 接收站，但仍保有勘探与生产业务。

　　2008.公司战略性放弃E&P业务。

　　阶段2：主攻LNG接收站（2001-2010）

　　此阶段的历史背景为美国国内天然气供不应求：

　　-2000年，美国LNG进口量达到约475万吨，较1999年上升38%，达到1979年来的新高。

　　-2001年，美国天然气需求量年增长率为4.3%，而这一数值在1999年只有1.6%。同时美国勘探与生产成本的提高限制了国内天然气供应量的增长。多方面因素导致天然气供不应求

　　2000年，Cheniere 通过评估美国未来十年天然气市场的前景，对LNG接收站项目进行了可行性调查，认为美国天然气将出现供不应求的局势，若建成接收站，预估利润有$0.46-1.46/MMBtu（百万英热）。于是公司着重建造与运营接收站，同时还发展管道业务将接收站与管网相连。

　　该阶段Cheniere 一共设立了4个接收站项目，分别是Freeport，Sabine Pass，Corpus Christi 和 Creole Trail：

　　接收站：Freeport 与 Sabine Pass

　　·2001年，Cheniere购买Freeport LNG Terminal, LLC 100%股权，但在之后陆续出售部分股权，并于2010年5月以1.04亿美金出售其拥有的最后30%的股权，以偿还Sabine Pass 接收站于同年6月到期的1.02亿美金债务。而这一决定与公司在这一阶段经营惨淡并酝酿转型有很大关系（详见后文）。

　　· 2003年，Cheniere成立Sabine Pass LNG, L.P.开发Sabine Pass绿地项目。Sabine Pass也是美国接收站最早的几个Green field 项目之一。自2009年竣工后Sabine Pass接收站运营至今，但Cheniere在此基础上扩建了液化站项目，也就是我们前文提到的 Sabine Pass 液化站（详见后文）

　　· 两个接收站的主要历史事件如下图所示：

　　接收站：Corpus Christi 和 Creole Trail

　　·Cheniere分别于2003年和2004年底成立公司预备发展Corpus Christi和Creole Trail 接收站项目。然而由于后期公司战略转型，这两个接收站最终都没有建成。

　　·其中Creole Trail接收站最终不了了之，而Corpus Christi则被改建为液化站，并成为现在Cheniere的核心资产之一（详见后文）。

　　·两个接收站的主要历史事件如下图所示：

　　管道：Sabine Pass 和 Creole Trail

　　·Cheniere这一阶段的管道业务主要用于连接其接收站和已有管网，便于输送天然气。

　　· Sabine Pass和Creole Trail最初是两条不同的管道，后来前者被并入后者。后期公司转型，该管道由服务接收站改为服务液化站。

　　· 该管道历史简介：

　　2007年10月，FERC批准Cheniere将Sabine Pass管道并入Creole Trail 管道。

　　2008年6月，总长94英里，运输能力为1.5Bcf/d* 的Creole Trail管道一期工程完工。

　　2015年，Creole Trail 扩建，完工后将会为Sabine Pass液化站提供3.0 Bcf/d 的天然气。

　　*注：Bcf/d (Billion Cubic Feet perDay): 十亿立方米每天

　　辅助业务介绍：LNG和天然气销售（2005至今）

　　· 该业务主要为LNG和天然气买卖，包括长期、中期以及现货买卖合同（SPA），该业务单元还拥有3艘LNG运输轮船。

　　· 成立原因猜测：2000年到2008年，天然气价格波动剧烈（如下图），公司可能寄希望于该销售业务能为公司降低价格风险；并为Corpus Christi 接收站和Creole Trail 接收站寻找潜在客户。

　　·该业务单元仍延续至今，但相比其他业务，对收入和利润的贡献非常小。

　　页岩气革命兴起，接收站经营惨淡

　　还没等接收站全部投产，Cheniere就碰上了一个大麻烦。由于建造LNG接收站是一个长期并且巨大的投资，为此Cheniere 背负了大量的债务，而2008年美国页岩气革命开始爆发，LNG进口的需求减少，使Cheniere陷入了债务危机，濒临破产。其股价在2007年十月仍处于$40左右，而到2008年10月就只有$1.1左右了。

　　此时黑石的投资缓解了Cheniere的燃眉之急。 2008年，Cheniere一名董事旗下的Scorpion Capital Partners LP 拉上包括GSO (隶属黑石）在内的几家投资机构，购买了Cheniere 的2.5亿美金可转换债券。债券主要以Sabine Pass 接收站的收益为担保。据了解，GSO认为Cheniere 旗下的接收站能否赚钱只是时间问题。但始料不及的是，页岩气革命是一个颠覆性历史事件，Sabine Pass的投产并没有改变Cheniere的财务状况。

　　公司在2006-2010的资产负债情况可从下图看出。即使2009年Freeport 和Sabine Pass 接收站的相继投产也没有改善公司的财务状况，公司资不抵债的情况越发严重。

　　随着页岩气革命愈演愈烈，美国对LNG进口的需求越来越少，公司花费近20亿美金建造的接收站几乎没有进口。这可以从下表2008-2014年Sabine Pass接收站的LNG进口量看出（这其中还包括了一部分进口后重新出口re-export）。 Sabine Pass 的产能为每年1460Bcf ，但产能利用率非常低。

　　虽然Cheniere与部分LNG出口商签署了天然气长约并且规定take or pay (照付不议，即天然气出口商即使没有出口LNG到接受站，仍然要按照合约支付接收站相应费用），因此在没有真正进口天然气的时候Cheniere仍然有部分现金入账。但由于其接收站签署的长约远不足以覆盖其产能，接收站业务经营惨淡。

　　每况日下的财务状况和长期前景暗淡的LNG进口市场迫使Cheniere做出了战略性调整：在LNG接收站的基础上扩建液化站，把美国的天然气出口到全球。

　　阶段3: 转攻LNG液化站（2010至今）背景简介2013年，美国天然气产量为6892亿立方米，相比2008年时的5711亿立方米上涨了20.7%；其中页岩气产量占比40%，而这个比例在2006年仅为5%。美国本土天然气产量的快速增长和低迷的天然气价格为美国出口LNG打了下基础。

　　阶段战略

　　2010年6月3日，Cheniere 开始计划在Sabine Pass 接收站的基础上扩建液化站，并觊觎成为美国本土48个州的第一个LNG出口公司。这个战略现在看来是十分聪明的：

　　符合大环境和趋势：美国页岩气革命使大量低价的天然气长期生产成为可能

　　Cheniere已有接收站的一些设施如储罐、管道等为将来改建液化站打下良好基础

　　然而这一战略转型的最大难点在于能否出口美国本土生产的LNG在当时还是未知数，选择这么一条路意味着要经过监管机构的严格审批且不确定性很大（Energy 001会在未来介绍审批程序）。

　　游说政府与获得审批

　　自此Cheniere开始积极游说政府，并对LNG液化站建设进行提交了相关申请：

　　Cheniere资助麻省理工科研小组对天然气出口可行性进行研究。该科研小组于2010年发布了著名的报告《The Future of  Natural Gas》。报告中指出LNG是未来的发展趋势，间接指出出口LNG有利于美国经济发展。值得注意的是，该 科研小组主要撰写人就包括后来成为能源部部长 ( Secretary of Energy) 的Ernest Moniz。而这份报告是由曾任能源部（DOE） 天然气咨询委员会主席的John Deutch指导完成的；John Deutch于2006年起任Cheniere董事，并拥有Cheniere公司股份。

　　Sabine Pass 液化站向DOE提交申请非自贸区出口并快速获得了批准。不能排除Cheniere曾受益于其与DOE的良好关系。Sabine Pass从递交申请到获得非自贸出口批准只用了9个月，而Freeport液化站（已不属于Cheniere）用了31个月才获得此批准。由于LNG主要进口国（日本中国等）都不是美国的自贸区，因此获得非自贸出口批准对Cheniere来说非常关键。

　　Cheniere在FERC审批方面也同样获得“特殊待遇”：Sabine Pass 只用了21个月获得FERC 批准建造并运营，而Freeport 液化站（已不属于Cheniere）用了35个月才获得此批准。这使得Sabine Pass上线后两年内在美国本土48个州中都没有竞争者。

　　值得注意的是，据FERC 审批记录显示，只有Cheniere一家在项目评估阶段是使用的Environmental Assessment （程序较短且费用较低）。即使是提交申请晚于Sabine Pass 却早于Corpus Christi 液化站的Freeport 项目（已不属于Cheniere），在项目评估阶段也被要求使用程序复杂且费用较高的Environmental Impact Statement 。另外，Cheniere董事会里也有一位精通FERC审批流程的董事-Vicky  Bailey （1993-2000年期间，担任FERC委员）。此人于2006年起任Cheniere董事，并也拥有Cheniere公司股份。

　　Cheniere还与很多在政府相关岗位任重要职位的人有千丝万缕的联系，包 括：Spencer Abraham, 前DOE主席 (2001-2005), 此人在2005年下半年成立了一家咨询公司，而这家咨询公司第一个大客户就是Cheniere；Neil Bush, 前总统小布什的弟弟，曾经在与Cheniere合作的一家公司里担任联席董事长（co-chairman), 并在十年内收取了超过2200万美金的权利金（royalty payments)。

　　虽然没有明确的证据表明以上几人(包括前面提到的Vicky  Bailey和John Deutch）有不合法或不合适的行为，但这四人确实都因Cheniere得到很大的财务回报，也确实都(曾经）在政府相关岗位担任重要的职位。而Cheniere在申请LNG出口的过程中也确实受到了政府优待。

　　获得投资，建造LNG液化站

　　2010年Cheniere 资金严重短缺,根本无法覆盖建造液化站的费用。但Cheniere管理层深知，只要液化站能获得批准，获得投资不过是时间的问题。

　　2012年，Cheniere 最终通过自己的努力获得了所有审批，并且成功找到投资。而这一次的投资仍然由之前“雪中送炭”的黑石领头。2012年5月，黑石领头成立的Blackstone CQP Holdco LP. 以15美金/unit的价格购买了CQP（Cheniere Energy Partners, L.P.）1亿个Class B units, 总投资额15亿美金，并因此成为CQP第二大股东。

　　身为Cheniere早期的债务投资人，黑石深知自己与Cheniere绑在一条船上。除了自己投资Cheniere, 黑石也积极帮Cheniere寻找其他投资人， 如中投公司（China Investment Corp. ）和 新加坡政府投资公司（Government of Singapore Investment Corp.）于2012年向Cheniere各投的5亿美金就是在黑石撮合下进行的；2013年2月以RRJ为首的投资人也在黑石的撮合下向 Cheniere购买了价值3.65亿美元的CQP普通股。

　　获得投资后，Cheniere的两个液化站项目也相继开始建设：

　　Sabine Pass 液化站

　　· Sabine Pass液化站将是美国本土48个州第一个LNG出口项目。该项目计划建设6条生产线，产能合计27MTPA。

　　· 下图蓝色区域为接收站，黄色区域为液化站生产线1-4，红色区域为SPL生产线5-6：

　　· 得 益于早期的工程建设，Sabine Pass的很多建设工作（天然气储气罐、码头和管道等）很早便已完成，这极大加快了这座LNG处理厂的建设进度。不出意外，年内Sabine Pass即可开始出口美国生产的LNG。Sabine Pass主要历史事件：20115月，DOE批准向非自贸区出口16MTPA；10月，与BG签订SPA；11月，与Gas Natural Feonsa 和GAIL 分别签订SPA，同时签订成产线1-2的EPC；2012与KOGAS 签订SPA；与Total签订SPA；签订生产线3-4的EPC；8月，生产线1-2开始施工2013与Centrica plc 签订SPA。3月，生产线3-4开始施工

　　20154月，FERC批准Sabine Pass 液化站建造并运营生长线5-6

　　Corpus Christi 液化站

　　· 2015年5月13日，Corpus Christi 开始正式施工，Cheniere 的总产能增加到40.5 MTPA。

　　· 该项目设计建造3条生产线，合计13.5MTPA，并建造3个约16万方的储罐（大小跟国内一样）。

　　· 该液化站目前签署8份SPA，合计覆盖8.4 MTPA的产能。

　　Corpus Christi 历史事件：

　　2012.10 月DOE批准Corpus Christi 液化站向自贸区国家出口15 MPTA2013.2月签订Corpus Christi 液化站的EPC;与PT Pertamina 签订SPA2014.12月FREC批准Corpus Christi 液化站建造并运营；分别与Endesa, Iberdrola, Gas Natural Fenosa, Woodside Energy Trading, Electricite de France, EDP Energias de Portugal 签订SPA

　　2015.5月12日，DOE批准向非自贸区国家出口。次日，开始正式施工

　　液化站天然气出口合约Sabine Pass和Corpus Christi两大液化站的大部分产能都早早地绑定了SPA，大大降低了后期风险。以下为两大液化站截止到今年三月份的所有天然气出口合约。

　　液化站相关业务：Corpus Christi 管道

　　·Corpus Christi 管道目前属于施工阶段，计划建设25英里，建成后能为Corpus Christi 运输5 Bcf/d的天然气，气源预计来自Eagle Ford 。

　　·另一服务于Sabine Pass液化站的管道Creole Trail的情况可参考前文。

　　·下图为Corpus Christi 地图，以及与其相连的管道：

　　Cheniere发展历史总结Cheniere 在过去的20年里，凭借对天然气市场不断的研究与探索，以及对市场供需的深刻理解，最后成为LNG出口行业的领头羊。其历史可总结为：

　　1996年到2000年，主营勘探与生产业务，最后战略性放弃该业务；

　　2001年到2009年，致力于发展其接收站业务，旗下的Sabine Pass 接收站于2008年建成，成为美国当时9个接收站的一员，然而美国天然气的供应增加使其被迫转型；

　　2010年至今，游说政府开放LNG出口，使其成功从LNG接收站转型为LNG液化站，最终成为美国本土48个州的首家LNG出口商。

　　其股价变动图很好地反应了公司的历史。首先来看一下母公司Cheniere (代码LNG）的股价变动及关键历史转折点：

　　在上图基础上我们又加上了上市时间较晚的CQP和CQH，如下图所示。可以看到，三家公司在Sabine Pass获得审批后股价上升趋势趋同，但在Corpus Christi液化站获得审批后，母公司（LNG）股价上升较CQP和CQH明显，这主要是由于Corpus Christi液化站隶属母公司（LNG），而不在CQP和CQH里；后两者的主要资产是Sabine Pass液化站项目。

　　Cheniere从濒临破产到如今风光无限，并不是完全偶然的。每一个公司的成功都离不开他的核心利益群体（stakeholders） 。而Cheniere管理层、股东和董事会，都对Cheniere的发展做了很多贡献，而作为回报他们也都赚得盆满钵满：

　　CEO Charif Souki : 作为公司的创始人和CEO，Souki领导公司20年，每一次重大转型都是根据市场趋势快速调整自己的战略，不能不说是高瞻远瞩。由于Cheniere股 价在2012-2013年的优越表现，其在2013年取得1.42亿美金（包括1.33亿的股票激励）的总报酬，使之成为当年美国薪酬最高的CEO。

　　股东和董事：Cheniere的董事会里有许多天然气行业的专家，其中不乏（曾经）在LNG出口的相关政府部门任重要职位的人。这使得Cheniere具有强大的政府游说能力和政府关系处理能力。能打破美国本土天然气不出口这一历史绝非偶然。而这些相关人士，尤其是作为Cheniere股东的John Deutch和Vicky  Bailey，也都在财务上得到非常好的回报。

　　投资人: 公司的主要投资人黑石集团是PE行业当之无愧的领头羊，其不仅在08年拯救Cheniere于破产边缘，并且在其申请LNG出口批准过程中给予许多支持。在Chenier正式获准LNG出口后也拉上了其他投资人一起对其进行投资，现在来看这不失为一个非常好的投资。

　　同时，Cheniere的历史也反映了美国近20年来本土石油和天然气行业的发展历程。

　　Cheniere CEO Charif Souki

　　参考文献及专家访谈

　　APL, 2014.Understanding Natural Gas Markets

　　Cheniere Energy, Inc. Annual Report 1996-2015, https://www.cheniere.com/default.shtml.

　　Blackstone, 2012. Cheniere Agrees to Sell $2B of Equity for Sabine PassLiquefaction Project. https://www.blackstone.com

　　DOE, 2015.Summary of LNG Export Application.

　　FERC. https://ferc.gov/，查看于2015年6月1日

　　GIIGNL, 2014. The LNG industry 2008 -2014.

　　Hoovers, 2015. CHENIERE ENERGY, INC. Profile.

　　IEA, 2011. World Energy Outlook 2011

　　IEA, 2004. Energy Policiesof IEA Countries: Special 30th Anniversary Edition: 2004 Review.

　　IEA, 2014. Energy Policiesof IEA Countries: United States 2014.

　　OECD, 2002. Energy Policiesof IEA Countries: United States 2002 Review.

　　OECD, 2007. Energy Policiesof IEA Countries: United States 2007 Review.

　　Peter Mantius, 2013. How Powerful Friends and Cozy Relationships Helped Cheniere Energy Cash in on Natural Gas Exports,DCbureau.org

　　SEC U.S. Security and Exchange Commission. https://www.sec.gov/.

　　STEGER,2013.RRJ, Blackstone, Seatown Invest $372 Million in Cheniere Energy Partners. The Wall Street Journal, 25 May, 2013

　　附录：术语表及单位换算

　　Bcf/d (Billion Cubic Feet per Day): 十亿立方米每天

　　DOE (Department of  Energy): 美国能源部

　　EPC (Engineering, Procurement and Constructioncontract):设计、采购、施工总承包合同

　　E&P(Exploration and Production): 勘探与生产

　　FERC (Federal Energy Regulatory Commission): 联邦能源调整委员会

　　FTA (Free Trade Agreement): 自由贸易协定

　　LNG (liquefied natural gas): 液化天然气

　　MMBtu (Metric British Thermal Unit): 百万英热

　　MTPA (Million tone per annual): 百万吨每年

　　SPA (Sales and Purchase Agreement): 买卖合同

　　TUA (Terminal Use Agreement): 接收站使用合约